Mar cake3月蛋糕烘焙 对话石大怿：现金管理可能需要“保守”一点

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2011年，在公募行业从事债券交易的石大怿加入了易方达基金。回想当时固收部在北京的同事才十多人，十余年过去Mar cake3月蛋糕烘焙，石大怿成为了主要管理货币基金和短债基金的基金经理，而固收团队也已发展成为具有50多人的大家庭。

货币的优势在于

兼顾流动性与收益率

个人可选的低风险产品主要有三类：一是存款，二是银行在售国债，三是是广义资管产品，包含货币基金、银行理财等。

收益上，预期收益最高的是银行理财，其次是货币基金，最后是国债、存款。

流动性上，货币基金最佳，可提供T+0快赎及T+1赎回，其次是30天、60天、90天等固定期限理财，一些可随时赎回的活期理财流动性也不错，再次是国债，可在柜台买卖，但起购点较高，流动性没那么好，定期存款流动性最差。

这么一看，货币基金的性价比就体现出来了——流动性好，收益率也相对比较高。

老百姓攒出的

八万亿货币基金

货币基金过往收益表现优于存款、国债，目前已经发展至十一万亿的存量市场规模，而这其中超过八万亿由个人投资者所有，也就是老百姓的钱，“这反映了广大居民资产保值的巨大需求，说白了就是这一类投资需求是希望本金不发生亏损”。

投资不博小概率

“投资中多数时候要用更多仓位不断积累确定性高的小赢利，利用复利实现资产增长”。

价值投资和创业就是两个极端，创业是风险投资，成功了或许有1000倍回报，但通常九死一生，一次又一次资产归零，“当然对于创业者而言，也就不应该畏惧失败，你只需要成功一次就够了”。

而价值投资理念是不能承担任何资产归零风险的。“作为公募基金，是要为投资者赚取长期复利增长，不该去博小概率事件”。

管好货币的三个条件

目前全市场货币基金已超过370只（合并份额），易方达的货币基金如何才能脱颖而出？在石大怿看来这离不开这三个条件。

首先，离不开公司投研平台。易方达给投研人员营造了良好的研究、投资、交易平台，并且在投研制度等方面提供支持，“这是我们最深的护城河”。

第二离不开先进的IT系统。固收交易覆盖资产类别多，还涉及期权等复杂衍生品，风险收益指标较为复杂，又连接了银行间、外汇等多个市场，加上投资账户众多，日交易量巨大，很难想象没有一套系统该如何运转。“公司较早就认知到这一点，持续投入大量资源搭建固收交易系统。”作为第一批用户，石大怿见证了从Excel估值表到系统平台的变迁。据他观察，海外大型资管机构多在投资管理系统建设上不遗余力，PIMCO、BlackRock等，都有一套自主知识产权的投资交易系统。

第三离不开团队成员的多年经验。他与部门主要成员均在行业深耕多年，不断摸爬滚打，彼此熟悉又配合默契。从开始到现在，固收业务一直走得比较稳，经历了牛熊周期考验，也避开了一些坑。

货基的首要目标

不是收益率

易方达货币基金业绩在市场上有口碑，但石大怿坦言，收益率并不是货币基金管理的首要目标。“管控流动性风险、利率风险，始终是现金管理业务的重中之重”。货币基金而言，风险始终是第一位。步子走稳了，长期业绩自然就能排到前面。

作为大型机构，客户对易方达的风险管理是有信心的，“但大机构也不少，还是要比拼投资能力。收益表现不错，当风险来临，流动性更好，自然会加分，口碑就是这样积累起来的。”

短债基金

“既要又要”

短债基金的风险管理也同样重要，但收益相对权重会高一些。短债基金要降低波动同时拼收益，"组合在下行时稳得住，机会来临时涨得动"。

相比货币而言，全市场约1万亿规模的短债基金可以说相对“小而美”，投资要更为精细。“年化3.5%比年化3%要高出50BP，但假如前者最大回撤也高出50BP，那用户体验就完全不同了。”

机构投资者

目标更明确

石大怿管理产品中，机构客户占比较高，谈及管理机构资金心得，他认为“机构更多是把短债作为工具型产品”。

短债定位介于货币和债券之间，理论收益优于货币，理论风险则低于中长期纯债。“风险收益特征做到位以后，机构投资者允许你在牛市跑不过债券基金，但肯定要跑赢货币基金”。而无论在牛市、震荡市还是熊市，只要能维持住自身风险收益特征，长期自然能得到客户认可。机构看重夏普比率，“我们特别重视维持一只短债基金应有的风险收益特征”。

个人投资者

选短债非易事

石大怿坦言，挑选短债基金对个人投资者并非易事。“一些平台上短债产品收益非常高，如果只能看到展示收益，让我去选也有困难，展示的是过去式，不能代表未来”。上架100只基金，如果只展示过去半年收益最好的10只，那和产品长期真实表现相关性就很低，仅凭这一点确实很难让人做出选择。

现金管理需要

更“保守”一些

“我的个人特点可能是比较保守，就现金管理而言，我认为确实需要更保守一些”。

经历塑造人，作为从业十余年的固收老将，石大怿见过多轮债市牛熊，目睹2013、2016年“钱荒”等黑天鹅事件，接触过超越认知的风险，他体会到干这行越久，越是对市场充满敬畏，投资就像在迷雾茫茫的大海上行船。“除了书本和经验，市场于我永远有30%~40%的未知部分”。

“零利率、负利率”

未免太过悲观

“当下断言中国会进入零利率的悲观预期，我非常不认可。"

石大怿看来，中国经济具有韧性，人均GDP还有潜力，80%中低收入群体可支配收入亟待改善。以中国人的聪明智慧和勤劳程度，即便放眼全世界比较，也应该会过上更美好的生活。

地产销售不景气叠加产业转型升级阵痛，以芯片为代表的高端制造带不来信用投放，短期投入产出没那么快立竿见影，但若是站在中国在国际产业链价值链的不断提升的角度，就非常好理解了。要从地产不好就是经济不好的思维惯性中走出来，产业升级不断深化，新兴产业全球领先并弯道超车，这都源于我们自上而下的产业政策设计。

行业机会大于挑战

从机会来看，自资管新规实施以来，统一监管是大的趋势，这是科学合理的。“公募基金长期以来坚持专业、透明、规范运作，可能会有更多机会，短债基金过去两年的快速发展已经有所体现”。

坚守是必选项

不是加分项

基金经理应该坚持极致风格还是因时而变？

石大怿看来，可以从时间尺度和底层逻辑来看这个问题。

持有伯克希尔股票短期也有糟糕的体验，桥水基金也曾在2020、2021年亏损，为什么巴菲特和达里奥依然被奉为大师？因为他们已经被数十年业绩证明。“站在一个季度评价基金业绩，意义其实不大”。当然太长周期也没意义，“人就活几十年，通常来讲人们从20岁到退休至少有30年时间创造收入”，通过理财获取资产增值，投资以20年~30年为期限评价是合理的，这是时间的尺度。

投资中与市场不适应是常态，如果真能抓到长期取向所在，市场的阶段性不适应就让不适应好了。“坚守是必须项，不是一个加分项。”但坚守什么更为重要，这要基于对市场、企业、人性、社会的认知。数学基础是坚实的，投资中的概率是主观的，弹性是有历史客观依据的，应该怎么做决策？“不因为情绪原因做违反客观规律的投资，这也算是我的坚守吧。”

“投资是不断拨开市场迷雾并努力认识真相的过程。市场真实利率走势如何？经济走势根源在哪？通过100%的心力投入，对做出的每一笔投资行为打心底认同，我觉得我们非要有这样的把握不可。”

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责任编辑：石秀珍 SF183Mar cake3月蛋糕烘焙